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长线价值投资:“卖出”的逻辑

时间:2015-10-08  作者:闲来一坐

大凡长期投资者多谈如何买入的问题,而很少谈及卖出。为什么很少谈及卖出呢?因为在自己看来,如果你知道了如何去买,当然也就明白了如何去卖的,因为无论是买还是卖,均是基于对企业进行价值评估的基础上而来的。
但是这样的回答,又难免让人感觉着笼统,缺少可操作性。那么,在具体的操作环节上如何去把握呢?
依自己的体会,可从从以下三点去把握:

一、基于较低成本的永久持有。
有网友说,看那些搞价投的,怎么天天张口闭口的就是贵州茅台、格力电器等几个企业呢?莫非价投就是只投资于这些企业吗?回答当然不是。不过,这么一问,自己感觉着提这个问题的人一定不是股市上的“老江湖”,因为,据自己所知,那些早些年介入贵州茅台、格力电器等优秀企业的投资人士,其持有成本有的早已为负,有的持有成本,仅仅因为分红,每年的投入资金收益率已经相当丰厚了,你说,人家再卖出这样的赚钱机器、复利机器,是不是个傻瓜?!其实在这些长期投资者头脑里,这些企业的股票早已经成为长期息票了,只要企业永续经营下去,只要企业保持着较高比例的分红,人家就乐得持有下去其实是很顺里成章的事情了。
巴菲特说,我最喜欢的持股是永远。我们看老巴不仅是这样说的,而且其主流投资部分确实也是这样做的。这一点,在我们中国股市不少人看来,似乎仅仅是个虚幻的乌托邦,或者只是一个美丽的童话吧(自己见有网友说这话有点大忽悠的味道)?然而,考察我们中国股市,确实还真就是出现了一小批量的这样的牛股,或者更为确切地说,出现了可能是少量的这样的“牛人”,在他们内心里,确确实实早已经将这些优秀企业当作自己的伟大生意的一部分了,其实这些“牛人”早已成了这些企业的投资者,甚至是死心踏地的股东,而这一点,是将股权仅仅当作筹码进行交易的人并不能理解的了。
投资的最高境界自己认为就是这种。因为,长期拥有几个赚钱机器、复利机器,而且还不用自己费心经营,想来是人生多么惬意的事情啊!
当然,这样的赚钱机器、复利机器在中国的上市公司之中是很少的,而且关键还是需要自己有这么一个智慧的眼睛,并且有那么一种超出凡人的持久耐力,甚至说还可能是一种幸存者偏差,即有些运气的成份在里头。

二、基于“对标”之后的换股操作。
染上股市投资瘾的人,最大的特点就是爱钻研、闲不住,不断地如淘宝般地在上市公司之中翻找着心仪的投资标的。有的人也很热衷于“接力赛”,从一个标的换向别一个更便宜的标的,进而取得较高的投资收益。应该说,长期投资并不是死拿着盲目投资,发现更好更便宜的标的,进行及时的换股操作也无可厚非,但是自己认为,这对投资者本身又提出了很高的要求。一者,因为真正值得长期投资的,而且自己还能够看懂一些的投资标的本来就不多,甚至是稀少的,所谓发现的艰难;二是,作为个人投资者有时也没有那么大的精力,经常性的“接力赛”,也难免拔掉鲜花浇灌杂草。至少,自己认为,不能将这种“接力赛”,变成自己如蜜蜂一样不断飞来飞去的借口。
在这方面,自己认为最好的方法是进行对标,即将新发现的投资标的,与现有的持有标的进行比照,如果经过认真研判,新的投资标的确实比现有的手中持有的更好更便宜到一定程度之时,再进行卖出。

三、基于价值到位之后的兑现利润
价值投资者们都知道,本来值1元的东西,市场非要报价0.4元卖给你,于是自己便买入,然后等市场到了1元之后,及时兑现。这就是格雷厄姆式的“拣烟蒂”式的投资方法。
然而,在具体的实践之中,其实这种方法又是有相当的难度的。因为,价值的判断本身就是个模糊的东西,自己又怎么能够判断市场正好给予它1元钱的价值呢?
中国股市正处新兴加转轨时期,其最大的特点就是波动巨大。有人说,最理想的方法是熊市买入,然后牛市兑现。确实,这种想法确实不错,而且,操作得好,几轮牛熊市下来,实现财富自由或许就不再是不切实际的幻想了。然而,其间最大的问题就是牛熊市的判断有时并不那么清楚。譬如今年6月15日以来的股灾,真正创下市梦率、市胆率的多是在神创板、中小板,然而,主板上的一些投资标的,其实并没有疯狂高估,它们的下跌,自己认为更有着些城门失火、殃及鱼池的味道。在这种情况下,又如何强迫自己及时兑现卖出呢?!当然,不能否认,确实有些神人、聪明的人及时逃顶了,当然,也要恭喜他们及时抄底抄回来。
自己认为,如果自己做不到这么聪明,愚笨如我者,其实就是傻傻地持有,也不失为一个笨办法。仍以贵州茅台、格力电器为例,虽然在它们过往的历史走势中,确确实实地给它的投资者提供了多次上车下车的机会,聪明的投资者尽可利用其间的大波段进行操作,然而,就是傻傻地持有它们N年的投资者,其实细细算下来,也赚钱不少的。而且,这种傻持的方法,倒让自己规避了错失的风险。
不是吗?自己有时就不免对着这些长牛股的K线畅想:这些年真不知有多少投资者在它们身上进进出出的,可是他们究竟最终又赚了多少钱呢?
芒格说过:“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另作决策的地方。如果你因为一样的东西低估而购买了它,那么当它的价格上涨到你预期的水平时,你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是,如果你能购买几个伟大的公司,那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”
有人将之称为芒格的“坐等投资法”。这种方法在中国股市究竟可不可行呢?
自己的实践表明,有时在有些投资标的上也是可行的。当然,在市场给予它极端报价之后,自己要做的是心中抺去那片浮盈,说白了,就是别将那块浮盈真的看成是自己的投资利润就行啦。
所以,基于价值到位的兑现也好(芒格也说过:我们只是低下头,尽最大努力去对付顺风和逆风,每隔几年摘取结果而已),基于买入伟大企业的坐等投资法也好,自己认为,均可根据自己的投资偏好、资金性质、收益预期而进行不同方式的操作。
除以上三种,还有什么理由卖出吗?
比如,买错了,这个不用说,立马卖掉就是了。
再如,基本面发生变化。不过,对此,自己认为需要进行仔细判别。比如,有的是属于竞争地位被颠覆,如诺吉亚、柯达之类,毫无疑问,这需要卖出的;但是有时优秀企业遇到一时困难,或者是“王子"一时遇难,此时或许还是很好的加买机会。
投资其实也如同书法、绘画等艺术,是遗憾的艺术。无论怎么样的卖出,其间有时利弊是各存的,只有自己进行权衡而进行不同的决断。
但是有一点,仅仅股价下跌绝不是卖出的理由。如果仅仅因为股价下跌,哪怕是很大幅度的下跌,如果不加以研判就被吓得卖出,或许将来自己发现自己还真的成了傻瓜。
行文到此,正好从一微友中看到如下一段材料,摘抄在此:
巴菲特经典案例的前半段:华盛顿邮报1972年巴开始买,一路补仓,到1974年末投资额由1062万美元缩水为800万,1978年才解套。富国银行巴菲特前两年没赚钱,美国运通买入后持有4年股价横盘,差点处理掉,幸好一场高尔夫球改变了观点。可乐40美元买入跌到20元见底,正发生的重仓股IBM已套四年。

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